光纤激光切割控制管理系统先行者。公司是国家首批从事光纤激光切割成套控制系统开发的非公有制企业,以自主软件开发为核心,与板卡、总线主站、电容调高器等硬件集成后进行销售。公司主要营业业务聚焦激光PC-Based运动控制器,包括随动系统、板卡系统、总线系统及其他相关配套产品。2016-2018年,公司营收/归母净利润CAGR分别为41.7%/36.1%,毛利率80%以上。依托高素质技术团队,公司步入战略切换期,向高功率新技术锐气起航。

  光纤激光切割百亿级市场,国产力量崛起。光纤激光器是第三代新型激光器,2013-2017年全球光纤激光器复合增速24.78%,2020年预计25亿美元。2013年至今我国光纤激光器行业规模扩张速度在60%以上,2017年达到79.6亿元。

  目前低功率光纤激光器基本实现国产化,中功率国产数量猛增。高功率国产化率13.6%,2018年进口量首次下跌。PC-Based运动控制器是光纤激光器的上游关键组件,近几年国内复合增长率在13%左右,预计2020年超过32.63亿元。

  客户&研发&产品构筑三道护城河。1)产品:公司在国内中低功率激光加工控制管理系统市场保有率60%左右,板卡/随动产销比从始至终维持在高位。2)研发:2018年研发投入占比11%,研发人员占比过半,核心团队来自上海交通大学。企业具有17项专利技术、34项软件著作权和14项软件产品登记证书,32项储备专利,CAD、CAM、数控等五项自主研发技术达到国际领先水平,可提供整套激光切割方案。3)客户:已与500多家激光切割设备生产企业组织合作,活跃客户占行业客户总数约60%。

  IPO共募集8.35亿元,培育新赛道。其中3.14亿元用于“总线激光切割系统智能化升级项目”,2.03亿元用于“超快激光精密微纳加工系统建设项目”,1.97亿元用于“设备健康云及MES系统数据平台建设项目”,0.83亿元用于研发中心建设,0.39亿元用于扩大营销网络。总线年,达产后合计贡献年营收9.5亿元(税前)。

  询价区间及投资建议:我们预计2019年-2021年公司净利润增速分别为11.8%、10.7%、15.9%,对应EPS为1.56、1.72、2.00元。采用相对估值法并考虑,给予公司2019年27-29倍PE询价估值区间,询价估价区间为42.12-45.24元/股;给予上市后合理估值区间为29-32倍,每股合理价格在45.24-49.92元。

  风险提示:技术与产品研究开发风险、核心技术人员流失及核心技术泄密风险、中低功率激光切割市场之间的竞争加剧风险、高功率激光切割市场开拓风险等。

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